瑞幸造假冲击波：赴美IPO或受影响 业内担忧中概股大猎杀再上演？

在那时，因为部分企业造假，美股市场对中概股产生信任危机，带来了一场前所未有的对中概股的大猎杀。在这场猎杀狂潮中，中概股集体经历了股价重挫、再融资困难、焦头烂额找机构背书、千方百计后仍不得不退市……这次，在美股上市的中概股“同乡”们是否又要变成那被殃及的池鱼。

中概股企业大佬们纷纷表态

4月5日下午，瑞幸咖啡对于涉嫌财务造假事件发布了道歉声明。声明称，对涉事高管及员工已停职调查，并委托第三方独立机构进行彻查。对于任何涉事人员，公司将保留采取法律手段的权利，不会包庇，绝不姑息。公司也将深刻反思忏悔，强化内控合规。与此同时，公司会持续服务社会，保持正常经营，稳定员工和门店业务。

瑞幸咖啡曾是资本市场上的明星，备受国内外机构投资者青睐。在IPO之前，瑞幸咖啡在不到10个月的时间里，神速完成了三轮共计5.5亿美元的融资。2019年5月17日，瑞幸咖啡在美国纳斯达克敲钟上市，市值47.4亿美元。从创立不到两年时间就实现上市，创造了资本市场的记录。

出于对瑞幸咖啡未来增长的看好，即使瑞幸拖着巨额亏损和较差的现金流赴美上市，美国的投资者依然十分看好，短时间破发后股价一路上扬，在2020年年初达到了51美元的高位，峰值市值约为128亿美元。但是，随着财务造假丑闻的曝光，一切都化为泡沫。截至记者截稿（北京时间4月6日中午），瑞幸咖啡的股价跌至5.38美元/股，市值只剩下13.62亿美元。

瑞幸咖啡的财务造假，不仅让投资者损失惨重，同样也牵连了在美股上市的中概股“同乡”们。受此影响，在美股上市的多家中国企业近日均遭遇不同程度的股价下跌。

刚刚接任京东总经理的徐雷为此在朋友圈直言不讳地表示：“（瑞幸）这样的中概股老鼠屎对中国企业的形象影响是破坏性的，对中国创业企业的负面影响是深远的，经此事，全社会很多的经济成本会提高，因为信任已经被破坏了，而信任是最昂贵的。”

前魅族副总裁李楠也在微博上发表了类似的观点：“瑞幸其实不是用美国投资人的钱在补贴用户，实际上是用中概股在全球最大资本市场的信用在套现。这次瑞幸这次财务造假，卖空内幕交易，浑水业务问题三级炸弹，八成挽回不了。所以纳斯达克的中概股信用，他也一口气给割了。”

新东方创始人俞敏洪也对此事痛心疾首，他在直播中表示：“本来瑞幸咖啡是一件特别好的事情。它作为一个像星巴克这样的咖啡店的补充，而且符合中国的国情，为大家提供移动的咖啡。这件事情是为大家服务的一件好事。但是因为不诚恳，不诚实嘛，这样的公司就不值得信任。而且把中国的中概股一下子拉下了很多，对中国的企业家或者创业公司在世界人民中间的形象其实带来了很大的负面影响。”

2011年的猎杀中概股狂潮

为何中概股企业的大佬们都对此事表现的如此深恶痛绝？因为在2011年，就曾出现因部分中概股财务造假，而引起的全体中概股信任危机，那时他们经历了股价重挫、再融资困难、焦头烂额找机构背书、千方百计后仍不得不退市……这次，他们大概率又要变成那被殃及的池鱼。

2010年年末，纳斯达克上市公司大连绿诺，被混水出具空头报告，从此掀起一连串在美国资本市场上的做空及猎杀中概股狂潮。2011年5月，上市公司东南融通财务欺诈丑闻亦将中概股的猎杀季推向高潮。一系列财务造假丑闻令中概股遭遇了严重的信任危机，不断公布的财报令美国投资者感到失望，大部分中概股的股价大幅下挫。2011年下半年，唯一登陆美股的土豆网开盘即遭遇破发，并连续下挫；在当时，迅雷、盛大文学、拉手网、凡客等多家企业取消了赴美IPO计划。

部分公司的财务造假，让美股的中国公司遭遇前所未有的信任危机，中概股集体背上了黑锅。2011年6月，美国券商盈透证券宣布，由于担心一些中国公司可能存在会计违规行为，已禁止客户以保证金的方式买进部分中国公司股票。被列入“黑名单”的中国公司达到132家，其中包括麦考林、新浪、当当网、搜狐等知名企业。时任商务部新闻发言人的姚坚也表示，中国企业在海外投资应当遵守当地的法律法规，按照国际规范运作，但中国企业在海外经营也不应遭受歧视。

为应对危机，在美上市中国企业纷纷展开自救，除回购、派发巨额股利、管理层增持，和找权威机构做背书外，甚至出现了“退市热”。但总体说来效果并不理想。

在当年，美国香橼研究公司创始人安德鲁·莱福特接受媒体采访时说，一年多来，他写了九篇揭露中国概念股造假的报告，几乎都造成相关公司暴跌甚至摘牌。他从事“做空”十年来，虽曾被质疑报告不专业，但也只被4家公司起诉过，而且都没输掉。

安永会计师事务所发布的报告显示，2011年，中国企业赴美上市数量为14家，退市为41家。去年同期，上市为42家，退市仅3家。

一个烂苹果 会影响一筐苹果

对于众多在美股上市的中国公司来说，瑞幸财务造假首先拉高的是信任成本和实际费用成本，迎来更为严苛的审计调查。曾任纳斯达克证券交易所亚洲区董事总经理的徐光勋，在接受媒体采访时表示，2010年绿诺事件出现后，中概股IPO的审核周期，长了大约两个月。美国的中介机构会担心中概股造假，他们必须更详细的审计，审计费用、律师费用等都被提高了。

但是，即便是挺过审查阶段，投资者对于中概股的有色眼镜也并不会因此摘下，会演变成为投资人的克制与观望，进而影响中概股的整体估值。徐光勋感叹：“一个烂苹果，会影响一筐苹果。瑞幸的造假，会对中概股造成普遍的负面影响。虽然我和美国的投资机构交流时，总是告诉他们，中概股的坏公司是少数，有很多好公司。但一个坏公司的负面效应，也是无穷的。”

分析人士称，首先被“有色眼镜”影响到的中概股，可能是和瑞幸一样是进行“烧钱”商业模式的亏损企业，例如拼多多和蔚来汽车。据2019年前三季度的业绩显示，蔚来、拼多多的亏损分别高达86.39亿元、52.16亿元。其中，拼多多目前依然在继续着百亿补贴计划，试图通过巨额补贴吸引消费者使用该平台。“对于本就处于严峻大环境下持续烧钱亏损的中概股而言，无疑会导致国内外投资者重新审视中国这些亏损烧钱的企业，这意味着它们要在资本市场获得投资的难度将急剧加大，想在资本市场讲好故事并活下去势必会变得更艰难。一旦出现融资受阻，他们的商业模式可能也很难支撑企业走得更远。”

徐光勋随后又补充道：“我现在没法量化瑞幸造假带来的影响有多大，但是我们接下来都会看到后果。过去美国投资和监管机构，对中概股信息披露的完整度、透明度、及时性有过偏见。最近几年好了一些，2017年有27家中概股到美国上市，2018年是32家，数量在增加。瑞幸事件一出来，中概股公司在美国融资的难度会增加。中概股的发行价、股价、估值，都会受影响。”

在今年1月新冠疫情爆发前夕，纳斯达克总裁Nelson Griggs曾对媒体表示，预计今年一、二季度的IPO市场将非常火爆，有来自不同领域约30家中国公司正在与SEC备案准备上市。

北京大学光华管理学院会计系副教授罗炜表示，当出现信任危机，新的企业再要上市，付出的代价很大。“这种代价体现在，第一，发行股票时没有人要。第二，可能有人愿意要，也不会按照企业预期的价值，而可能是极大的折价方式来认购。比如唯品会，在2012年上市的时候，就是所谓的‘流血上市’，估值极低。直到2014年，才逐渐恢复较为正常的估值水平。”

某大型券商多年从事中概股IPO业务的投行人士告诉e公司记者，原本在疫情影响下，许多中概股赴美上市的进程已经遭遇中断。现在，瑞幸财务造假必然又引起美股投资者丧失对中概股的信心，不少公司都担心2011年美国中概股信任危机重演，接下来中国公司赴美上市大概率会面临更加复杂的环境。

罗炜对此建议中概股不要“心怀鬼胎”，并认真履行信息披露的合规性，“我反复强调‘合规’，指的是符合投资者对于企业的信息披露的要求和期望。企业不能说监管机构没要求我披露，我就不披露，你必须站在投资者的角度去思考问题。如果不在合规上下功夫，存在侥幸心理，那么到最后，必然会付出代价。”

此外，如果企业被错杀，罗炜也建议主动披露更多公司信息，他举例当年新东方被做空后的补救举措：“新东方曾经因为VIE结构，也被浑水公司卖空导致暴跌。但是新东方做得比较好的一点是，它主动向美国证监会SEC进行了一些信息披露与沟通，这对提升投资者信心起到很重要的作用。此外，在股价暴跌之后，新东方的董事长、创始人跟一些机构投资者进行了沟通，机构投资者对创始人本人的认可，以及对他们公司本身的业务情况的认可，会帮助股价很快恢复起来。”